Завъртането на лихвените проценти на Фед оставя „без място за грешки“ акциите и облигациите

Огромно нарастване, предизвикано от неотдавнашното обръщане на лихвените проценти на Федералния резерв на САЩ, разтревожи някои известни мениджъри на фондове, че пазарите сега изглеждат силно уязвими към разочароващи икономически новини.

Акциите и облигациите се повишиха през последните два месеца и получиха сериозен тласък, когато Федералният резерв изпусна най-големия си намек досега, че може да започне да разплита серията си от повишения на лихвите още следващата пролет. Възходът оставя акциите на САЩ близо до най-високите си нива в историята.

В краткосрочен план това създава празнично настроение. Но това също означава, че ключовите активи сега се оценяват като перфектни - един доброкачествен свят, в който централните банки намаляват лихвените проценти обратно, но без икономическа рецесия да ги налага. Големите инвеститори се притесняват, че тези предположения може да не съвпадат и че ще е необходимо много малко, за да се наложи преосмисляне в година, изпълнена с икономически, политически и геополитически рискове.

„Имаме „рали на всичко“ в края на годината. Мащабът е спиращ дъха“, каза Соня Лауд, главен инвестиционен директор в Legal & General Investment Management, най-големият мениджър на активи в Обединеното кралство. „Притеснявам се за това. Няма място за грешки.“

Цените на държавните облигации на САЩ играят централна роля в пазарната промяна в края на 2023 г. Референтните 10-годишни съкровищни ​​облигации поскъпват от октомври, когато доходността достигна 5 процента - най-високата стойност от преди финансовата криза. В този момент инвеститорите отразяваха посланието, насочено от Фед през лятото, че лихвените проценти ще останат високи в дългосрочен план, за да намалят постоянната инфлация.

Въпреки това, през есента, със спад на инфлацията и признаци на охлаждане на стабилния пазар на труда в САЩ, посланието на Фед започна да се променя.

Първо централната банка предположи, че високата доходност върши работа някои от тежките му задължения - потвърждение, че по-високите разходи по заеми започват да хапят. Тогава официални лица започнаха да говорят за възможността за намаляване на лихвите дори при инфлация, която все още е над целевата. Доходността, която се движи обратно на цените, потъна.

Но пробивът дойде на редовната пресконференция на председателя на Фед Джей Пауъл на 13 декември, когато той започна да очертава потенциалния път към намаляване на лихвите и представи прогнози от други служители, определящи лихвените проценти, посочвайки няколко намаления през следващата година.

Анализаторите и инвеститорите се бориха да наваксат изоставането, налагайки намаления на лихвените проценти по-рано, отколкото бяха прогнозирали преди, и в много по-голям брой. Последвалите усилия на служителите на Фед да охладят изобилието на пазара имаха малко въздействие.

Пазарите на суапове показват, че някои инвеститори търсят шест намаления на лихвените проценти с четвърт пункта през следващата година, срещу насоките на Фед за потенциални три. Такива пазарни мерки не са перфектни и биха могли да означават, че повечето инвеститори очакват две или три намаления, но малкото хеджиране за екстремни резултати изкривява медианата извън линията.

След тези изявления от Фед, доходността се понижи, потъвайки доста под 4 процента и взривявайки много от прогнозите на анализаторите на Уолстрийт за края на 2024 г. Въздействието се разпространи в други големи пазари на държавни облигации и накара акциите да се повишат.

„Това, което Фед изпрати като послание, не беше голям шок. Реакцията на пазара беше по-скоро шокираща“, каза Винсент Мортие, главен инвестиционен директор в Amundi, най-големият мениджър на активи в Европа. Подобно на Лауд от LGIM обаче, Мортие се притесняваше, че това прави и акциите, и облигациите да изглеждат уязвими. „За да продължат да се покачват пазарите, е необходимо подреждане на планетите, което е много малко вероятно“, каза той.

Някои смятат, че потенциално противоречивите сигнали, изпращани от пазарите, не са пречка за по-нататъшни печалби. Дни след коментарите на Пауъл Goldman Sachs, които вече бяха поставили цел от 4700 за S&P 500 за края на 2024 г., повишиха тази прогноза до 5100, седем процента над преобладаващите нива.

„По-ниската цена на капитала би трябвало да позволи на акциите със слаби баланси да „наваксат“ малкото акции, които бяха водещи на пазара през 2023 г.“, казаха от банката.

Някои Мениджърите на фондове обаче не са склонни да възприемат тази гледна точка, отчасти поради това колко разочароващи са опитите да се правят прогнози тази година. Многократно инвеститорите неуспешно се опитваха да забележат промяна в позицията на лихвените проценти от централните банки, все още фиксирани върху високата инфлация. Тези усилия „изглеждат малко „стар режим“, каза Алекс Брейзиър, заместник-ръководител на BlackRock Investment Institute. „Сякаш се връщаме към това, което бяхме преди.“

Инвеститорите също бяха озадачени от неуспеха на широкоочакваната рецесия и свързания с нея спад на акциите да се материализират. Ускоряващата се революция в използването на изкуствения интелект напомпа някои от най-големите акции на планетата чрез пазарна капитализация, издърпвайки иначе слабите индекси на акциите.

Отне месеци на убеждаване на инвеститорите, за да получат посланието от създателите на паричната политика, че лихвените проценти ще останат високи, особено след редица фалити на регионални банки в САЩ, само за да се сринат пазарните лихвени проценти малко след съобщението от централните банки беше погълнат.

„Последните две години бяха смиряващо преживяване за стратезите и инвеститорите“, каза Кевин Гордън, старши инвестиционен стратег в Charles Schwab в Ню Йорк. „Никой нямаше добра представа какво ще се случи. Имахме тази чудовищна смесица от предишни кризи, обединени в един кратък период – пандемия, верига за доставки, инфлация, множество мечи пазари в множество сектори. Това е много за смилане.

Сега трънливият въпрос за инвеститорите е икономиката на САЩ. Акциите очакват здравословна среда за печалби за корпоративна Америка, докато облигациите сочат рецесия. Мениджърите на фондове бяха оставени нервно да наблюдават отделни точки от данни, особено около инфлацията, които заплашват да предизвикат огромни пазарни реакции.

Ако Фед намали лихвите по-рано, „те ще направят голяма грешка“, каза Мортие в Амунди. „Да приемем, че инфлацията вече не е проблем . . . можете да имате римейк на грешки от миналото. Обнадеждаващо оптимистичното рестартиране на пазарите напоследък, особено спадът в доходността на облигациите, може дори да ускори възобновяване на инфлацията чрез стимулиране на по-евтино кредитиране, предупреждават инвеститорите.

От друга страна, дълбок икономически спад все още може да се материализира . „Има шанс централните банки да са се справили с това и да са успели да създадат меко приземяване, но е преждевременно да се обявява победа“, каза Даниел Иваскин, главен инвестиционен директор в Pimco.

“ Трябва да държите две противоречиви неща в главата си едновременно“, каза Питър Фицджералд, главен инвестиционен директор за множество активи и макро в Aviva Investors. Той каза, че Федералният резерв може да намали лихвите в началото на годината, но по-късно ще почувства необходимостта да ги повиши отново. „Пазарите не могат да ценят това“, каза той.

Другият основен източник на потенциална нестабилност е политиката. Около 40 процента от световното население ще бъде подложено на избори през 2024 г. Годината ще започне с избори в Тайван през януари – потенциално деликатен момент за глобалните отношения на Китай. Обединеното кралство вероятно ще отиде до урните в даден момент от годината. Но много трейдъри виждат президентските избори в САЩ през ноември като очевидна потенциална точка на възпламеняване, особено ако Доналд Тръмп надделее в усилията си да осигури номинацията на републиканците.

„Ако Тръмп дойде, ние не знаем неговия дневен ред все още“, каза Андрю Пийз, глобален ръководител на инвестиционната стратегия в Russell Investments. „Ако той наистина иска да се стреми към растеж, той може да е страхотен за акции“, каза той.

Мениджърите на фондове обаче са предпазливи, че изборите – особено в САЩ и Обединеното кралство – могат да доведат до открити пукнатини на пазарите на държавни облигации.

На няколко пъти през 2023 г. инвеститорите доказаха, че са необичайно силно настроени към фискалната политика, изисквайки по-високи доходности дори от правителството на САЩ, за да компенсират значително по-високите цели за заеми. Един краен, но малко вероятен потенциален резултат за пазара на съкровищни ​​облигации е разпродажба, подобна на кратерирането на пазара на позлатени стоки в Обединеното кралство при краткия премиерски престой на Лиз Тръс през 2022 г.

„Не виждам съвсем момент на Лиз Тръс в САЩ, но виждам как пазарите се изнервят от избора на републикански популист, който намалява данъците и не е готов да намали разходите си“, каза Пийз.

„Следващите 12 месеца ще бъдат област, в която ще бъдем предпазливи“, каза той. „Не правите големи залози за посоката“.

Допълнителен репортаж от Никълъс Мегау

Последвайте ни в